La crise de la dette liée au cannabis se profile à l'horizon alors que des milliards de prêts arrivent à échéance en 2026

3 milliards de dollars de dettes, une « vague » d’échéances qui pourrait annoncer un bouleversement important dans le secteur réglementé. « La seule solution est la légalisation, et cela n’arrivera pas de sitôt. »

La crise de la dette liée au cannabis se profile à l'horizon alors que des milliards de prêts arrivent à échéance en 2026

photo de profil de l'auteurPar Chris Roberts , journaliste
14 janvier 2025

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Image d'une tirelire rose qui croule sous les dettes
(Image de Romolo Tavani/stock.adobe.com)

D’ici la fin de 2026, les principaux opérateurs américains du secteur du cannabis devront rembourser jusqu’à 3 milliards de dollars de dettes, une « vague » d’échéances qui pourrait annoncer un bouleversement important dans le secteur réglementé.

La plupart des analystes estiment que les entreprises ont suffisamment de temps pour élaborer des solutions pour refinancer leur dette à des conditions favorables.

Toutefois, certains facteurs qui ne sont pas sous le contrôle de l'industrie – tels que des réformes fédérales ou étatiques majeures qui pourraient ouvrir de nouveaux marchés et faciliter les opérations des entreprises existantes, ou une absence totale de celles-ci – détermineront également si les entreprises sont obligées de vendre des actifs, de disparaître complètement ou de céder davantage de contrôle à leurs prêteurs, ont déclaré des observateurs à MJBizDaily .

« Cela dresse un tableau inquiétant », a déclaré Jesse Redmond, analyste basé en Californie et responsable du cannabis chez Water Tower Research, une société de conseil en investissement.

« Je pense que quiconque investit dans le cannabis doit être préoccupé », a-t-il ajouté.

« Je ne sais pas si la situation est désastreuse ou non, mais il n’est pas évident de savoir ce qui va arriver » à certaines des entreprises les plus endettées.

Et comme le montre une lettre très médiatisée adressée à l'opérateur multi-états en difficulté The Cannabist Co. par l'un de ses créanciers, certains prêteurs n'attendent pas pour imposer leurs exigences.

Le financement par emprunt n’est pas unique mais…
Soumise à des charges fiscales et réglementaires bien plus lourdes que celles des autres secteurs, l'industrie américaine du cannabis, d'une valeur de 32 milliards de dollars, est néanmoins typique d'au moins une manière : les entreprises de marijuana lèvent des capitaux en échangeant des liquidités contre une participation (financement par actions) ou en obtenant des prêts (financement par emprunt).

Cependant, sans accès aux sources traditionnelles de capitaux, les entreprises de marijuana ont généralement été plus dépendantes du financement par emprunt , selon Bloomberg Law.

Cette tendance s'est poursuivie même avec l'avènement des opérateurs multi-états de marijuana négociant sur les marchés publics, en partie grâce à la hausse des taux d'intérêt et à la chute des cours des actions qui ont laissé les entreprises dont le crédit s'améliorait préférer obtenir des prêts plutôt que de vendre des actions à ce qu'elles auraient pu percevoir comme une remise.

Le financement par emprunt, qui a éclipsé les capitaux propres comme source de capital privilégiée de l'industrie du cannabis en 2022 , selon MJBizDaily , permet à une entreprise d'obtenir des capitaux sans céder le contrôle de l'entreprise. Cela dépend, bien sûr, du remboursement ou du refinancement du prêt.

Il n’est pas rare que les entreprises aient des dettes importantes, voire des dettes à neuf chiffres (ce qui n’est pas comparable aux 4 milliards de dollars estimés de paiements en souffrance et de factures en souffrance dues dans le secteur, selon Whitney Economics, une société basée dans l’Oregon).

Il est également courant que les débiteurs refinancent continuellement leurs prêts pendant des années, car tout rembourser « signifie avoir un tas d'argent qui traîne », a déclaré Frank Colombo, qui a suivi de près la situation de la dette en tant qu'associé directeur de Viridian Capital Advisors, une société de capital-investissement, de fusions et acquisitions et de conseil stratégique basée à New York.

Les entreprises ont alors deux options une fois le prêt arrivé à échéance : refinancer la dette ou restructurer l’entreprise.

« Soit vous refinancez, soit vous avez un problème », a ajouté Colombo.

Et certaines entreprises surendettées ont des problèmes.

L'impact sur 280E
Les estimations du montant de la dette qui viendra à échéance en 2026 varient de 2 milliards de dollars, selon Colombo de Viridian, à 3 milliards de dollars , comme l'indique une lettre publique de septembre adressée au conseil d'administration de The Cannabist par FiSai US Management, un fonds d'investissement de la région de Los Angeles axé sur la marijuana qui a prêté 50 millions de dollars à l'entreprise.

Mais la plupart des prêts arrivant à échéance l'année prochaine sont détenus par une poignée d'entreprises : cinq sociétés déclarent plus de 1,8 milliard de dollars de prêts venant à échéance en 2026 dans leurs déclarations de résultats accessibles au public, selon les rapports trimestriels déposés en novembre.

Ils sont:

Curaleaf Holdings avec 460 millions de dollars à échéance en décembre 2026.
Cresco Labs, 400 millions de dollars, août 2026.
Trulieve Cannabis Corp., 390 millions de dollars.
Ayr Wellness, 358 millions de dollars.
Verano Holdings Corp., 350 millions de dollars , octobre 2026.

Les analystes notent que les entreprises ont toutes une présence significative en Floride , où une initiative extrêmement coûteuse visant à légaliser le cannabis à usage adulte – et à ouvrir ce qui aurait été le nouveau marché à la croissance la plus rapide du pays – a échoué en novembre .

Cela reflète également ce que certains critiques considèrent comme une dépendance excessive de l’industrie de la marijuana à l’égard des développements extérieurs pour atteindre ses objectifs de bénéfices ou tenir d’autres promesses ambitieuses.

Il s’agit notamment de réformes au niveau des États et au niveau fédéral, notamment la reprogrammation de la marijuana en vertu de la loi fédérale et de nouveaux marchés d’État dans des États très peuplés et réservés à la consommation médicale, comme la Floride et la Pennsylvanie, ainsi que – à terme – la légalisation fédérale et le commerce interétatique.

Cependant, bon nombre de ces entreprises comptent déjà sur les économies d’impôt qu’elles prévoient réaliser si la marijuana est transférée à l’annexe 3 de la Loi sur les substances contrôlées.

Cela signifierait un allègement de l’article 280E de l’Internal Revenue Code, qui interdit aux entreprises de cannabis de déclarer la plupart des dépenses professionnelles dans leurs déclarations de revenus fédérales.

Mais la marijuana est toujours classée dans la catégorie 1, sauf résultat d'une audience très attendue de la Drug Enforcement Administration américaine, qui doit reprendre ce mois-ci .

Et l’IRS a toujours déclaré que la loi 280E s’applique toujours .

Certains observateurs ont fini par comprendre que l'insistance de MSO selon laquelle ils ne doivent pas d'impôts en vertu de la loi 280E est un autre type de prêt, qui pourrait devoir être remboursé à l'IRS avec intérêts.

Quelle que soit la catégorie dans laquelle est classée la situation du 280E, elle reflète une éthique qu'un nombre croissant d'investisseurs et d'analystes considèrent comme risquée et peu fiable.

« S'attendre à ce que les choses changent en fonction de la politique n'a généralement jamais fonctionné pour cette industrie », a déclaré à MJBizDaily Marc Hauser, chef de cabinet de Jardin, basé à Las Vegas et ancien avocat spécialisé dans les transactions et les marchés financiers .

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Décisions en matière d'endettement

The Cannabist Co., anciennement connue sous le nom de Columbia Care, a également 185 millions de dollars de dette venant à échéance en février 2026, comme l'indique une lettre publique adressée en septembre à son conseil d'administration par FiSai US Management, qui a prêté 50 millions de dollars à la société.

Cette lettre critiquait également le recours de The Cannabist à une restructuration de dernière minute ou à des développements politiques extérieurs pour améliorer sa situation.

La lettre mentionnait l'élection présidentielle, le report et le vote de légalisation en Floride comme des « événements susceptibles d'avoir un impact important » sur l'accès de l'entreprise au capital et sa capacité à refinancer ses obligations actuelles.

« Une stratégie consistant à « prier et espérer » que tous ces événements se déroulent en faveur de la Société sans s'engager auprès des créanciers pour explorer des stratégies d'urgence est erronée et inacceptable », indique en partie la lettre.

Dans les conversations privées et sur les réseaux sociaux, de nombreux investisseurs et opérateurs réglementés de marijuana s'attendent à ce que l'administration du président élu Donald Trump soit favorable au cannabis , même s'il est loin d'être clair quelles mesures de réforme l'ancien et futur président pourrait convaincre un Congrès partisan d'adopter.

Colombo, de Viridian, a prôné la prudence dans son interview avec MJBizDaily , affirmant qu'il était « prématuré de paniquer » face à la situation imminente de la dette.

Et certaines entreprises ont déjà réussi à se refinancer.

La dette d'Ayr Wellness était censée arriver à échéance en 2024, mais la société a réussi à conclure un accord au début de l'année dernière pour prolonger les conditions jusqu'en 2026 .

Mais cela signifiait également accepter un taux d’intérêt plus élevé ainsi qu’un contrôle plus fort des prêteurs sur l’entreprise.

Cela reflète les décisions importantes qui se profilent à l'horizon pour certaines entreprises, a prédit Redmond de Water Tower.

Les solutions pourraient inclure une augmentation des activités de fusions et d’acquisitions – même si les entreprises ne souhaiteront probablement pas acquérir des magasins sous-performants ou des capacités de culture supplémentaires alors qu’elles en ont beaucoup dans leur propre portefeuille.

« S'il n'existe aucun moyen évident d'augmenter vos revenus et que vous avez besoin de davantage de trésorerie… votre seule option est de réduire vos effectifs », a déclaré Redmond.

Mais les prêteurs sont eux aussi dans une situation délicate : ils ne veulent généralement pas posséder les actifs de l'emprunteur ni reprendre l'entreprise.

De cette façon, tout le monde pourrait se retrouver avec le fardeau proverbial.

« C’est un problème assez insoluble et il n’existe pas de bonnes solutions », a déclaré Hauser.

« La seule solution est la légalisation, et cela n’arrivera pas de sitôt. »

Vous pouvez contacter Chris Roberts à l' adresse chris.roberts@mjbizdaily.com .

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